6月24日，河北常山生化药业股份有限公司(以下简称常山生化)将闯关创业板，募集资金约5.26亿元用于包括肝素系列产品产业化和研发中心建设等项目。然而，从预披露的材料来看，无论是行业前景还是企业本身在行业中的竞争地位，都让此次IPO前景迷雾重重。
　　预披露材料显示，常山生化主营业务为肝素系列产品的研发、生产和销售，主要从事肝素钠原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售，其主导产品为肝素钠原料药(注射级和非注射级)、低分子量肝素钙注射液、肝素钠注射液。其中，肝素钠原料药是其核心产品，近三年销售收入占当期公司主营业务收入的比例分别为79.36%、82.37%和86.88%，占据了绝对主导地位并明显有上升的趋势。
　　业内人士告诉《经济参考报》记者，目前，在上市公司中，同样以肝素钠原料药生产和销售为主营业务的还有海普瑞和千红制药，从规模来看，常山生化在目前的行业竞争中并不具备优势地位。从营业收入来看，2010年，常山生化营业收入为4.6亿元，相比之下，海普瑞和千红制药则分别达到了38.5亿元和11.4亿元；从肝素钠原料药的产能来看，2009年常山生化的产能为8000亿单位，而海普瑞和千红制药则分别为50000亿单位和22000亿单位；而从肝素钠原料药毛利率水平来看，海普瑞2010年的毛利率为42.08%，常山生化为26.09%。无论是产能还是营业收入，常山生化同目前的竞争对手明显不在同一个数量级上。
　　2010年5月6日，海普瑞以148元/股的发行价格登陆中小板，成为有史以来发行价格最贵的企业之一。但分析人士普遍认为，由于同海普瑞在体量、利润水平上存在巨大差异，再加上目前的市场环境，同样以生产肝素钠原料药为主营业务的常山生化很难复制这个“神话”。
　　除了在行业竞争中处于劣势地位外，常山生化此次闯关创业板还面临着一个更为尴尬的问题：由于原材料的价格大幅上升和产品销售价格的下降，导致主要企业一季度的净利润均出现了大幅下滑的情况。公开资料显示，2011年第一季度，海普瑞实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比大幅下滑39.11%；同时，海普瑞还表示，由于产品销售价格的下降，预计2011年1-6月份净利润比上年同期下降30%-50%。千红制药则实现了归属于上市公司股东的净利润3703万元，同比大幅下滑29.28%；公司预计2011年1-6月份净利润比上年同期下降10%-20%。　
　　平安证券在一份研究报告中表示，海普瑞的业绩大幅下滑的原因主要是原材料肝素粗品价格大幅上升，2010年公司肝素粗品采购均价已涨至36865.76元/亿单位，同比增加高于90%，远远高于相应产品销售单价同比增长速度。而且“肝素钠制剂和原料药市场竞争日趋激烈，不排除2011年肝素钠制剂和原料药价格继续震荡下调的可能性”。
　　常山生化在招股说明书中也承认，虽然肝素钠原料药市场价格近期已企稳回升，但仍存在着由于产品价格下降导致公司毛利水平降低和盈利能力下降的风险。“本次募集资金投资项目建成投产后，公司肝素钠原料药的产能将进一步扩大，肝素钠原料药的价格波动将可能对公司产生更大的影响。”
　　除了行业的整体不景气外，常山生化此次募投的项目也存在一定的风险。常山生化在招股说明书中称，此次募投的项目中，包括了精制肝素原料药产能扩大项目，该项目将投资建设年产30000亿单位精制肝素原料药的生产线，建设周期为2年。项目达产后，公司精制肝素原料药的年生产能力将达到38500亿单位。但实际上，截至目前，常山生化尚未取得美国FDA认证，其肝素原料药产品仍未进入规模最大的美国市场，出口仅限于欧盟。
　　此外，本次募投项目将新增低分子量肝素钙原料药产能，但截至目前，常山生化仍未取得低分子量肝素钙原料药的药品批准文号。若公司不能及时获得药品批准文号，项目投产后所生产的低分子量肝素钙原料药不能在国内销售或自用，只能用于出口。实际上，常山生化已于2006年提交了低分子量肝素钙原料药的药品注册申请，但目前仍处于审评阶段。