“他们之前忽悠过投资者，现在再讲什么故事，人家都不信。”北京一位资深机构人士说。
你愿意再相信一次“前科”累累的公司吗？
6月4日，海王生物一纸公告，对4个月前公布的定增方案进行大幅瘦身，果断砍掉一个募投项目，发行价从10.67元降至9.69元，降9.18%；募资规模从14.43亿下调至10.67亿，砍去26%，堪称“壮士断臂”。公告当天，海王生物微涨1.16%。
“海王生物这么大动作，也是市场所逼，如果坚持10.67元的增发价，很可能泡汤。”深圳一位医药行业分析人士表示。今年4月以来，海王生物股价从12.72元附近一路狂跌，至5月23日，跌破增发价，让增发计划几近流产。
但机构们对这家“撒谎成性”的公司已经失去了信任。自2009年甲流概念爆炒以后，没有任何一个分析师愿意为海王生物发布研报。
“他们之前忽悠过投资者，现在再讲什么故事，人家都不信。”北京一位资深机构人士说。
“凭我对他们的了解，我只能说，海王生物的阳光集中配送中心募投项目有很大的不确定性。”深圳一位接近海王生物的医药公司高管评价，“这几乎是所有民营老板的通病，张思民赌性很大。”
这一次，海王生物想要10.67亿。一起被绑架的是，19.9万个投资者的利益。
张思民吹的第三个泡泡
在新方案中，海王生物募投项目由原先的4项下调为3项，包括山东威海等四地建设阳光集中配送中心项目、固体制剂生产线改造项目、抗肿瘤冻干制剂车间建设项目。
这其中，砍掉了“杭州海王保健品项目”，并将重点募投项目“阳光集中配送项目”中的南阳项目剔除，比原先计划减少约3亿元。
据其修正预案预测，仅重头项目阳光集中配送项目一项每年即可给海王生物带来58.8亿营业收入、1.06亿净利润。加上生产线改造项目及抗肿瘤冻干制剂车间项目，海王生物此次10.67亿增发项目将带来每年63.4亿的营业收入、1.72亿的净利润。这相当于海王生物业绩最好的2010年4666.86万净利润的3.68倍。海王生物预测，三大项目全部投产的时间只需要42个月，即3.5年。
值得注意的是，海王生物的重头戏是阳光集中配送中心项目，锁定在山东枣庄、菏泽、威海及湖北孝感四个三线城市。这一项目被海王生物奉之为“新商业模式”，即充当主配送商角色，为当地医院集中配送用药，简单说，即拿下下游医药物流链环节。
“商业配送这个领域，地方政府需要找规模相当、有一定实力的公司，确实有需求。但需求到底有多大，具体怎么运作，非市场化的因素就太多了。”前述深圳高管表示。
海王生物为什么要把项目放在山东，而且也仅仅是三线城市？“这个和地方政府和官员的偏好有很大关系，不是每个城市都需要这种商业配送。这样一来，项目的不确定性很大。”前述深圳高管表示。
“这极有可能是张思民吹出来的又一个泡泡，只要有人愿意相信。它难以让人相信。”上海一位医药行业机构人士指出。
2000年12月，张思民推出当时被认为是天量的14亿的增发，吹出第一个泡泡。当时，海王生物增发招股书称，投资额最大的3.5亿元“巨能钙”项目，预计三年就能实现利润1.59亿元。然而三年时间未满，海王生物即宣称因行业恶性竞争退出该项目，期间实际亏损2848万元。
2009年，海王生物摇身变成“甲流第一股”重回资本江湖。张思民吹出第二个泡泡：海王生物的大流感疫苗年产能将达一亿剂以上，将成为“亚洲最大”。
甲流疫情退潮后，在2010年年报中，海王生物除了一笔300万的政府补助以外，只字不提新型甲流H1N1流感疫苗。
“我们都停止了甲流疫苗的生产。海王生物他们也没动静了。”华兰生物内部人士对理财周报记者表示。
张思民的第三个泡泡，胜算几何？
关联交易激增33.68%，机构不敢玩
很显然，张思民的兴趣从制药转向了医药物流。此次10.67亿增发募资，8.5亿投向了阳光集中配送中心项目。2010年年报显示，海王生物78%的营业收入、35%的营业利润来自毛利率只有7.36%的医药物流业务。
“老板不会拿全部的钱去投科研，这样风险特别高。海王生物其实想走打通上下游产业链这条路。”一位海王生物前高管人士向理财周报人士表示。
但由此带来的关联交易的大幅激增不得不让人警惕。2010年，海王生物与大股东海王集团旗下另一控股子公司海王星辰发生1.06亿关联交易，比去年激增33.68%，营业利润贡献比为6.3%。其中，产品销售额为10077万，药品商业配送额为536.62万。
蹊跷的是，海王生物涉及的关联交易毛利率也大幅攀升，上升了26.20个百分点，为海王生物毛利率上升幅度最大的业务板块。事实上，对海王生物这样的公司而言，太缺钱和太多钱都是危险的。此前，海王生物巨额融资“太多钱”时，屡次投资失败便是明证。
现在，海王生物最揪心的是缺钱。“我最担心的是，管理团队的建设、应收账款激增、资产负债率居高不下问题。”海王生物前高管指出其担忧。
今年一季报显示，海王生物应收账款达到13.4亿历史最高峰，比年初激增36.94%，主要为阳光集中配送业务带来的医院拖欠款。同时，海王生物资产负债率也达到78.36%的历史警戒高位。海王生物短期借款14.05亿，一年内到期的非流动负债6200万，合计短期资金压力达14.67亿，而海王生物账上只有8.33亿，短期资金链缺口6.34亿。
“所以，这次增发对海王生物很关键，哪怕大幅调整也要上。”前述北京机构人士称。
“现在保荐人银河证券已经入场，正在做尽职调查，还没有报证监会。”海王生物证券部回应理财周报。这一说法得到银河证券投行总部执行总经理夏中轩的确认。
“这个公司比较妖，游资和散户喜欢，但机构投资者不敢玩。”上述北京机构人士称。其前十大流通股除大股东以外，是清一色的散户和游资，包括6名个人投资者，1家私募，只有广发中证500指数、南方中证500指两只基金。
“这次非公开增发，海王会找一些私募来接盘。”一位熟知此项目的人士透露。