随着2011年6月份的到来，美国经济本轮复苏即将届满两年。回顾过去，先高后低、整体缓慢是美国经济复苏的主要特征。特别是今年上半年，尽管年初喜迎“开门红”，但实际复苏情况依然不尽如人意。展望未来，美国经济复苏依然要面临“持久战”和“攻坚战”，而且新风险、新困难、新挑战层出不穷。

　　经济仍将缓慢增长

　　今年上半年，美国经济保持了两年前开始的复苏势头，甚至在年初一度显示出增长加速的可喜迹象。当时，主要国际组织和美国各界的预测均认为，2011年全年美国经济的增速预计在3%至4%的区间内，好于2010年的增长2.9%。
　　然而，美国商务部的数据却显示，今年一季度美国的经济增长情况却出乎外界预料。当季，美国GDP按年率计算实际增长1.8%，增速明显慢于2010年第四季度的3.1%。
　　美国一季度经济增速放缓似乎为全年经济运行开了不好的头。展望下半年，美国经济增长面临的不利因素已经在不断增加。从内部来看，消费支出、政府支出、商业投资等的增长已经出现放缓，将继续对经济增长构成拖累，而这些因素却是此前美国经济复苏的重要支撑；从外部来看，随着能源、食品价格不断上涨，中东北非地区持续动荡，日本大地震等一系列新的全球事件的发生，美国经济增长面临的外部不确定性也大大增加。
　　就一季度1.8%的增速而言，这无法支撑全年经济增长达到年初的预期水平。因此，美国今年全年的经济增长要想实现年初的预期目标，很大程度上取决于下半年的复苏情况。我们综合分析认为，尽管今年全年美国经济持续增长的势头不会逆转，但仍只能维持缓慢增长，而且上述新的不利因素的出现，很可能使得增速弱于年初的预期。
　　近期，国际组织、美国官方以及行业组织等有关各方在对美国经济的最新展望中，也不同程度地下调了增长预期。国际货币基金组织(IMF)4月份公布的最新一期《世界经济展望》报告，将美国经济2011年的增速下调0.2个百分点至2.8%；美联储在4月份也将今年美国经济的增长预期区间，从1月份的3.4%至3.9%下调为3.1%至3.3%；美国全国商业经济学协会5月16日公布的一项针对41名经济学家所进行的调查显示，今年美国经济只能以2.8%的速度扩张，低于该协会3个月前预测的增长3.3%。
　　虽然经济增长的表现可能弱于预期，但从国际范围内来看，美国经济复苏的质量依然具有独特的优势。在发达国家群体中，美国经济复苏相对强劲，好于欧洲和日本。而与发展中国家相比，美国面临的通胀和资产泡沫化的压力则小很多。今年一季度，美国核心个人消费开支指数仅上升2.2%，大大低于发展中国家的水平。

　　加息最快要等明年

　　随着2011年年中的到来，美国的货币政策又将迎来一个关键的节点。因为美联储第二轮量化宽松货币政策(QE2)将在6月底到期，其未来的政策走向必将对美国经济和世界经济产生广泛的影响。目前，外界最为关注的是美联储当下极度宽松的货币政策会否“转向”。
　　要判断美联储未来货币政策走向，必须从两个方面综合考虑。
　　其一，要看是否具有促使政策“转向”的条件。美联储货币政策“转向”的关键要看两个因素，即要么经济增长足够强劲，无需更多流动性刺激；或者通胀压力急剧增加，无法支撑宽松货币政策继续运行。前者是自主的动力，后者则是外部的压力，必须满足其中的一个条件，才能让美联储真正地采取“转向”的行动。
　　其二，要厘清货币政策“转向”的概念。美联储的货币政策由两大工具组成，一个是联邦基准利率，一个是非常规货币政策。一般而言，利率政策是基础，购买国债等非常规政策是辅助。我们认为，只有在基础政策发生根本转变的情况下即加息，才是真正的“转向”，而不能简单地将放宽非常规政策视为“转向”。
　　从条件来看，一方面，美国经济今年仍将维持低速增长且可能弱于预期；另一方面，美联储认为美国的通胀情况是“短期的、可控的”。因此，美联储在今年内不大可能采取加息的政策。来自美国各界的经济学家也一致认为美联储加息的时间是2012年。前美联储理事、著名经济学家、芝加哥大学教授兰德尔·克罗斯纳认为，加息的时间取决于就业市场、宏观经济的复苏情况，可能会在2012年的某个时间内发生。著名智库布鲁金斯学会高级研究员道格拉斯·埃利奥特也表示，美国经济将会是长期的低速增长，因此加息要在一年多以后。还有分析指出，明年一季度是关键。如果美联储在年底确认了美国经济基本已能承受加息的冲击，其最快可能在明年一季度进入加息通道；如果下半年经济增长真的弱于预期，美联储就需要等到明年一季度才能确认今年的复苏情况，加息的时间也将往后推迟一个季度。
　　不过，随着QE2的到期，附加在低利率上的直接流动性会减少，而且美联储也不大可能推出新的定量宽松政策。因此，与QE2执行期间相比，美联储整体的货币政策会有所收紧，但宽松的大环境不会改变。著名智库美国企业研究所的常驻学者约翰·梅金认为，美联储推出新的定量宽松政策是“很不可能”。一个原因是美国经济状况较好，金融市场在上行。另一个原因是外界对QE2的指责很多，实施新的刺激政策会面临很大的压力。

　　老大难还是老大难

　　尽管美国经济本轮复苏已进行一年有余，但就业和房地产这两大关键领域的改善一直未见根本起色，已成为美国经济增长的两大阴霾。一个是涉及民生根本的就业岗位，一个是经济支柱产业，这两个领域在一定程度上代表了美国经济增长的质量和速度。然而，从目前来看，这两个经济领域在年内均难以出现实质性的复苏，将是美国经济要面临的重大挑战。
　　今年初以来，美国就业市场出现了小幅改善的迹象，不仅就业岗位增加，失业率也有所下降。从去年3月份至今年3月份，美国的失业率从9.7%降至了8.8%。与此同时，今年年初以来，美国每月的新增就业岗位都维持在20万个左右。
　　然而，当前的复苏速度仍不足以给就业市场带来根本性转变。尽管4月份美国新增了24.4万个就业岗位，但当月的失业率回升了0.2个百分点，重新升至9.0%，为四个月下降后的首次回升。同时，美国首次申请失业救济人数也在维持了半年的下降趋势后，在最近几周内反弹。这一系列利空因素交织在一起，表明美国就业市场复苏非常脆弱，前景不容乐观。
　　经济学家普遍认为，要想显著降低失业率，美国每月的新增就业岗位需达到30万个以上，这意味着未来美国就业岗位增加速度要比危机前的水平提高50%以上，这个任务对刚走出危机的美国企业来说实属艰巨。美联储最新的预测显示，美国今年失业率将位于8.4%至8.7%的区间，这一水平离实质性复苏相差甚远。
　　房地产市场被认为是本轮危机爆发的根源，也同样是受打击最严重的行业。虽然在今年以来的个别月份中，房地产市场的部分数据出现了改善，但总体情况却是非常疲弱的“量价齐跌”。而经济学家普遍的共识是，美国房地产市场复苏还需要好几年的时间。
　　房利美公布的数据显示，虽然今年第一季度部分地区的房价有所回升，但全美范围内的房价下跌了1.8%。同时，房地产市场的买卖活动也很不活跃。一方面，受到信贷环境、可支配收入等的制约，购房需求无法获得有效支撑。另一方面，房价下跌、房屋估值过低、房屋止赎高企等因素则抑制了卖房活动的回升。
　　美联储主席伯南克指出，在美国很多社区，高企的止赎房产数量造成了房价下跌以及家庭财富缩水，仅在2007年至2009年间，美国就有超过五分之三的家庭出现大面积财富缩水，成为制约美国税源增加、经济复苏和社区经济发展的风险。
　　从内部复苏动力来看，美国房地产市场是痼疾难消，自身修复能力非常有限。自2006年初美国房地产泡沫破裂后，美国房地产市场本轮剧烈调整已进行5年，但并没有出现实质性改善。危机爆发后，被认为是修复房地产市场根本缺陷的“两房”改革也只是雷声大雨点小。民主党和共和党对“两房”的斗争也决定了最终的改革成果将是妥协的产物，很难说会彻底实现修复根本缺陷的目标。

　　债务赤字高企已成重大风险

　　从某种意义上讲，美国经济复苏进程的另一大特征就是政府债台高筑。这主要是因美国政府多年以来实施的赤字财政政策以及金融危机期间大规模的救市开支，促使美国的公共债务总额在不经意中越积越多。
　　2009财年，美国联邦财政赤字创下1.41万亿美元的历史纪录，2010财年达到1.29万亿美元。2011财年，在奥巴马政府前期实施的减税政策等影响下，预计联邦财政赤字将达到1.65万亿美元的历史新高。截至今年5月16日，美国已经达到法定的14.29万亿美元的债务上限。美国财长盖特纳在写给国会领导人的信中说，从5月16日开始，美国财政进入“债务保险暂停期”，直到今年8月2日，届时美国的借款权限将用完。他说，国会应当尽快采取行动，提高债务上限。
　　根据美国债务和金融危机研究专家彼得森世界经济研究所资深研究员卡门·莱因哈特与哈佛大学经济学教授、原国际货币基金组织首席经济学家肯尼思·罗格夫的研究，当一国债务总额占GDP比例超过90%后，该国经济将陷入增长迟滞状况。二人的研究还显示，当前美国联邦公债占GDP比例已经达到二战后的最高水平，而若再计入私人部门债务，美国债务占GDP比例水平之高是空前的。
　　尽管奥巴马政府已是火烧眉毛，但隔岸观火的共和党人依然不忘落井下石。在不久前避免了在最后一刻出现政府“关门”境地的情况下，债务上限再次成为两党政治斗争的筹码。在2012年总统大选的背景下，共和党以债务上限要挟奥巴马政府以符合共和党利益的方向大幅削减赤字。奥巴马政府及民主党则担忧，过度削减赤字，或者削减威胁到本党核心利益部分的赤字会拖累经济复苏，从而将影响到民主党明年的选情。
　　债务雪球的越滚越大以及无休止的党派斗争，必然会伤害美国的国际信用情况以及给经济增长带来不利影响。此前，4月18日标准普尔公司下调美国主权信用前景展望至“负面”，已为美国敲响了警钟。就在端午节之前，穆迪公司也发出警告，如果美国在未来几周内不调高其法定债务上限，该机构可能会对美国的3A主权信用评级进行重新评估。
　　一旦未来美国主权信用评级遭到调降，美国长期国债收益率就会明显上升，以它为基准的公司债券收益率、房屋贷款利率以及信用卡利率也会随之上升，增加经济运行成本，拖累经济增长，并产生全球性的负面影响。
　　奥巴马警告国会，如果全世界的投资者对美国的充分信任和信誉没有得到支持的话，如果他们认为美国政府要打欠条过日子的话，这会破坏整个金融体系。“我们可能会陷入比我们已经历的衰退更严重的衰退，比已经历的金融危机更严峻的危机。”

　　美元仍将长期维持弱势

　　本轮金融危机以来，除了偶尔出现的阶段性反弹外，美元对其他世界主要货币的汇率基本处于下行趋势。这在很大程度上是受到美国实施弱势美元政策的影响。其中，最为明显的打压美元汇率的两大行动就是美联储在危机以来推出的两轮定量宽松政策。
　　今年1月初，美元对欧元汇率处于1比0.775的水平，此后美元汇率一路下行，跌至5月初的1比0.675的水平，累计跌幅达到近13%。这一阶段，美元的跌势主要是受到美国实施QE2的主导。不过，随着QE2临近结束，美联储可能收紧货币政策的预期逐渐升温，加上欧洲债务问题对欧元的拖累，近两周美元在避险需求上升的推动下走出了一波反弹行情。
　　展望后市，一些汇市分析员认为，为了实现出口翻番的目标，美国政府既定的弱势美元政策的大方向不会发生改变。危机以来，通过美元贬值，美国的出口出现了大幅的增长，为美国经济复苏作出了重要贡献。这一点也得到了美国各界的认可，因此美国正在试图通过放松出口限制等多重手段进一步推动出口增长。显然，作为最容易实施、也是最有效的方法，放任美元贬值将是美国长期的政策方针。
　　不过，相对以前推出定量宽松政策来直接打压美元，美国今后实施弱势美元政策的行动会更加间接和隐蔽。一是，通过无休止地逼迫他国货币如人民币的升值来变相地压低美元汇率。二是，在政策表态上，美国会试图让外界长期保持美元会贬值的预期，进而对美元实际走势产生作用。
　　在总体趋弱的情况下，美元的避险功能注定了其仍将可能出现短期的反弹行情。短期内可预见的一个节点就是QE2终结会推升美元汇率，现在前期的反应已经出现。不过，随着这一预期的逐渐消化，此轮反弹不会持续太长事件。从较长期来看，如果发生了一些具有全球性影响的突发事件，避险需求也必然会推动美元汇率在一定时期内走强。

　　大选“预热”将带来新难题

　　2010年的中期选举使得美国国会的政治格局再次回到了“两院分治”状态。这不仅让奥巴马政府在今年过得非常艰难，而且也影响了各类经济刺激政策的推行。随着奥巴马等人在不久前相继宣布参加2012年总统大选，可以预见，一场大选的“预热”斗争将在今年下半年逐渐拉开帷幕。这场两党相互杯葛的政治内耗势必增大美国经济持续复苏的不确定性。
　　为进一步刺激经济和积累竞选资本，奥巴马在今年年初的国情咨文演讲中，强调要增加了对基础设施、教育、创新等方面的投资。然而，掌控众议院的共和党人出于政治目的，以高额债务为由，一直要求奥巴马政府大规模削减开支，并对政府财政预算案横加阻拦。
　　在下半年的大选造势中，共和党预计会继续在减税政策、削减赤字政策等方面继续同奥巴马政府扯皮，那么奥巴马此前制订了一系列投资、刺激计划很有可能要减少投入甚至取消。一旦政策面临很多不确定性，受此影响的企业也将无法制订发展计划，这对企业盈利和雇用人手都会造成不利影响，最终也会给整体经济增长带来不确定性。