日前，中国神华的一纸公告再度在市场上掀起波澜。公告称，2010年度股东大会通过了两项特别决议案，即授予董事会单独或同时发行、配发及处理A股或H股不超各20%的新增股份及回购A股、H股各10%股份的议案。第三次意图回购，且增发与回购同行，中国神华的这一举动引起了市场的广泛争议，股吧里中小投资者的质疑之声亦是不绝于耳。

　　三提回购计划　上演新版“狼来了”

　　根据中国神华发布的公告显示，中国神华董事会将依市场情况和公司需要实施回购计划。若回购计划实施，中国神华将依法注销回购的A股、H股股份，公司总注册资本相应减少。按回购最高限额19.89亿股计算，回购完成后，公司注册资本将由198.9亿元最低减少至179亿元，总股本由198.9亿股最低减少至179亿股。
　　事实上，这不是公司第一次宣布“拟回购”。公开资料显示，公司早在2009年就曾提出过相同的议案，并在股东大会上获得通过；2010年，相同的议案再次被提出，且再一次获得通过；然而两年时间过去，这一方案从未真正地付诸实施，回购已然成为“空头支票”。
　　由于我国公司法有明确规定，上市公司回购股票后必须注销，所以上市公司回购股票并不常见，回购对公司现金流会造成较大的负面影响。
　　中央财经大学金融学院副教授王汀汀在接受《经济参考报》记者采访时表示，回购声明在很大程度上起到一种信号发送的作用，表明公司股价可能存在低估。但由于回购议案并不具备强制性，上市公司往往只是声称回购不超过多少股股票，因此当实际要上市公司拿出现金来回购股票时，则可能放弃回购或仅进行象征性回购，“从过去发生过的回购来看，很多时候都是雷声大雨点小，比如早期的天音股份等。”
　　“事实上，目前证券市场低迷，不能排除上市公司通过发布回购议案稳定股价的可能。”王汀汀表示。此外，也有分析人士指出，对于并不缺钱的中国神华来说，一方面如果公司选择在此时回购股票，成本会比较低，另外公司通过回购也会刺激股价上扬，争取比较好的增发价格，同时为其整体上市做准备，可以融得更多的资金。就在回购公告公布前，中国神华还有过一轮人事调整，拟由大股东神华集团董事兼总经理张玉卓出任公司副董事长；同时，公司新聘7位高级副总裁，其中6人曾在神华集团任要职，公司称此举旨在加快神华集团整体上市步伐。
　　而对于神华回购议案消息一出，便有人提出这是“产业资本入市维稳”的说法，王汀汀认为，如果要稳定股市，单靠个别公司的回购消息，很难达到这样的效果。特别是在目前宏观经济前景不明朗、货币政策收紧、密集发行新股的时候，神华本身的回购议案可能很难起到所谓的维稳作用,因此更倾向于将这一事件视为神华公司的个体行为。

　　回购目的或为推高增发价格

　　资料显示，2007年10月9日上市的中国神华最初的发行价格为36.99元。而4年来，尽管有过3次现金分红，但时至今日的股价仍然跌破了发行价。按照目前的价格，无论是中签投资者还是上市后买入的二级市场投资者，均处于亏损状态。
　　中国神华此次的“回购议案”遭到了不少中小投资者质疑。有人给神华算了一笔账：按照公司当年36.99元的价格发行了18亿股，发行总市值665.82亿元计算，现在公司最多可以回购约16.5亿股A股，几乎全部回收了曾经的IPO股份，按照5月26日收盘价28.36元计算，回收这16.5亿股A股仅需要467.94亿元。“从上市IPO到回购，大股东才是赢家，尽管从交易规则本身来看，回购或增持行为并没有任何不妥之处，但损失的始终都是我们这些中小投资者。”一位投资者在股吧里这样抱怨。
　　此次中国神华在公布回购公告的同时，还公布了增发公告。根据公告，董事会申请股东大会授权增发和回购议案，授权董事会根据市场情况和公司需要，决定单独或同时发行、配发及处理不超过该决议案获股东大会通过时本公司已发行A股或H股各20%之新增股份。对此，有业内人士指出其边增发边回购，难免让人怀疑其回购是有功利性的。“回购应该是为了有一个好的增发价格，为顺利实施增发做铺垫。”一位市场人士表示。
　　对于“低价回购、高价增发”这种盈利的新方法，王汀汀表示，“这个方法其实和国外市场上低价回购、高价再卖出的做法是一致的。”他指出，由于公司法规定上市公司回购股票后不能作为库藏股票，必须注销，所以公司在低价回购自己股票后，无法在高价时再售出，只能采取增发的方式。这也是我国上市公司绕开政策障碍，利用回购操作进行自身股票投资的一种间接方式。
　　不过对于这种做法是否有损中小投资者利益，他认为不能简单地判断，这种套利方式在海外市场也存在，并且上市公司也不是随意就可以增发，在增发时也必须要满足相应条件并获得证监会核准。

  　中国式回购“私心”重

　　同是“回购”，但我国上市公司的回购动机与国外成熟证券市场还有很大的区别，比如公开市场回购方式的动机主要是维护大股东利益和市场形象等。“由于制度方面的差异，中国上市公司的回购动机可能更多的是希望稳定自己公司的股价，向市场传递公司股价低估的信号。”王汀汀表示。
　　他介绍说，从回购来看，很多国外市场倾向于将其视为一种红利分配的方式。很多公司除了将现金直接以现金红利的方式分配给股东外，还可能不定期地用闲置资金在二级市场购买自己公司的股票，从而将公司现金返还给投资者。目前，回购已经逐渐成为欧美市场上股票红利分配的主流形式。“举个简单的例子，2007年标普500指数成分股公司回购股票金额达到创纪录的5890亿美元。根据标普的数据，这一回购金额超过了标普500公司当年2460亿美元的现金分红总额和5870亿美元的盈利总额。很多研究也表明欧洲也出现了类似的趋势。”
　　事实上，除了中国神华，今年以来，健康元和宁波华翔也提出了回购方案，但各家都有各自的心思。今年1月份，健康元发布了拟以不超过3亿元资金回购股份的公告，一时间公司股价从不到11元最高涨至13元以上。但另一方面，投资者看到的还有控股股东大肆减持，这让投资者开始质疑其回购的动机。宁波华翔也在5月17日公告拟出资不超过2亿元，不超过14.5元/股的价格，通过深交所交易系统回购自己公司的股票。
　　王汀汀建议，必须要加强回购前后信息披露的监管，防止个别投资者利用回购消息获取不当收益。在制度方面，应该把回购当作一种市场化的手段，但是一定要注意公司在参与回购时利用内幕信息进行交易，这样的回购行为只能扰乱市场秩序，造成中小投资者的利益受损。