5月18日，拟登陆创业板的正海磁材截止询价。对于这家号称国内领先的高端钕铁硼永磁材料厂商，有券商给出了26.6-31.52元的询价建议，并预计其上市定价将达29.3-33.4元。
但记者多方了解到，正海磁材生产的高性能钕铁硼永磁产品其实并非属于行业真正高端产品，而其在产品售价低于同行上市公司的情况下，毛利率仍连续三年高于前者，也颇为令人不解；而在专业技术方面，其在招股书上称参与了“863计划”课题，其宣称的合作方则称正海磁材并未通过申请。
一个存在众多疑团的准上市公司，如何能借助稀土及节能环保的热点卖出高价？
“高性能”钕铁硼磁材
在招股说明书中，正海磁材称，“公司系国内高性能钕铁硼永磁材料行业的龙头企业之一，并且专注于部分附加值较高的特定细分市场，如风力发电和节能电梯等。”
但记者发现，正海磁材所称的“高性能”与其行业实际情况并不符合。
有业内人士告诉记者，高性能钕铁硼永磁材料主要用在VCM音响器材、高端电子产品以及新能源汽车上，且国内用于VCM及高端电子产品的钕铁硼磁材大部分用来出口，中科三环、宁波韵升等上市公司均属此列，也就是说，风电所需的钕铁硼永磁材料严格意义来说并不属于高性能产品。
业内专家向记者透露，钕铁硼永磁材料性能的高低主要依据产品牌号来判定，牌号N48以上的为高性能，N45牌号以下的，基本都是中低端；某些特定的情况下，不需太高的磁能积，但需要好的矫顽力，此时出现低的牌号也算高性能。目前我国烧结钕铁硼磁体产品还是以中端产品为主(磁能积38-45)。
国内某同业上市公司的高管也表示，从整个行业来看，风电所用的钕铁硼磁材谈不上高端。
正海磁材销售部门人士告诉记者，公司销售额最多的几个产品牌号为N39SH、N38UH、N38SH、N36UH、N33UH，其中，N39SH主要为风电所需产品。
“从牌号来看，这些产品显然属于低性能磁材。”前述业内专家指出。
而另一方面，较高的主业依赖及客户依赖成为正海磁材难以避免的硬伤。
招股说明书显示，2008-2010
年，公司的营业收入分别为21，634.27万元、39，095.76万元和67108.21万元，99%以上来源于主导产品高性能钕铁硼永磁材料的销售，其中风电和节能电梯两大市场的销售收入占比分别为70.42%、91.36%和88.02%，客户主要为金风科技和三菱电梯，其中公司对金风科技的销售收入占比高达41.98%、71.47%和67.03%。
虚高的毛利率？
正是基于高性能钕铁硼永磁材料的公司定位，正海磁材在招股说明书中给出了较同行更高的毛利率水平。
2008-2010年，正海磁材的综合毛利率为28.6%、34.39%和27.82%。而同行的中科三环同期综合毛利率分别为23.3%、23.38%和25.19%；宁波韵升分别为16.93%、29.08%和27.78%；太原刚玉为28.6%、34.39%和27.82%。
在近三年中，正海磁材单年综合毛利率均高于三家同行水平，且2010年度超过三家同行22.67%的平均综合毛利率多达5.15%。
招股说明书还披露，公司产品主要原材料为钕、镨钕、镝铁等稀土金属或稀土合金。2008-2010年稀土合金占成本的比重为52.3%、58.9%和72.28%；纯铁为2.49%、2.36%和2.11%。有深圳研究员告诉记者，钕铁硼磁铁行业平均构成中，稀土金属占成本的70%左右，正海磁材的原材料成本占比基本符合行业平均水平。
2010年，正海磁材成品平均售价为24.38万元/吨，折合243.8元/公斤，而同期主要原材料钕、镨钕、镝铁的购进价分别为223.79元/公斤、198.38元/公斤和1027.31元/公斤。
相比之下，正海磁材用于风电和节能电梯的磁铁售价明显低于中科三环和宁波韵升出口用于“计算机硬盘驱动器、光盘驱动器、消费电子及核磁共振成像仪等行业”的价格。上述深圳研究员透露，中科三环和宁波韵升的产品最贵的可卖到1200元/公斤。
同样的成本构成、同样的原材料成本上涨幅度，相差数倍的产品售价，居然得出相近的毛利率水平，并且低价“甩卖”还能连续多年获得比高价卖方还要高的综合毛利率水平，是正海磁材经营管理过于优秀还是中科三环、宁波韵升等老牌上市公司经营水平过于糟糕？
“863计划”专利谜团
而另一个令人质疑的问题是，其在招股书中所称参与了“863计划”的项目。
2009年1月12日，公司与上海大郡签订《863项目协作协议》，成为上海大郡申请的国家高技术研究发展计划(863计划)现代交通技术领域“节能与新能源汽车”重大专项——“电动汽车用永磁磁阻电机及其控制系统产业化集成技术研究”课题的协作单位。
协议约定，上海大郡负责电机系统的整体设计、集成、测试，公司负责永磁磁阻电机关键部件——永磁材料的研究与开发。在课题执行过程中，双方在各自负责领域内独立完成的科技成果及形成的知识产权归双方各自所有。双方就保密事项进行了详细约定并签署了《保密协议》。
记者注意到，该863计划已经通过验收，但在《中国科技成果》2010年第3期发表的作者为徐性怡、庄朝晖的《电动汽车用永磁磁阻电机及其控制系统产业化集成技术研究》一文中，只提及“2008年，上海大郡电动汽车项目团队又一次承担了国家863计划”，而未说明有其他企业参与课题，更没有提到正海磁材在其中的协作身份。
有接近上海大郡的知情人士告诉记者，正海磁材曾经与上海大郡接触过，但最后合作没有通过。不过正海磁材相关负责人表示，“公司在2008年参与了上海大郡的‘863计划’的课题，双方签有协议，公司方面只是配合，也取得了相关成果。上海大郡作为主承办方不见得会公开正海方面的配合情况。”
值得注意的是，上海大郡的公司网站“核心技术”一栏对上述“863计划”课题的成果有详细论述，其中披露“永磁磁阻电机采用中国特产的高性能稀土永磁材料”。这是否就是基于双方《保密协议》下的对正海磁材贡献的认可呢？
上述接近上海大郡的知情人士强调，“永磁磁阻电机确实采用了国产的高性能稀土永磁材料，但并非由正海磁材提供。”至于采用的哪家企业，其表示“不方便透露”。
而在正海磁材的招股说明书已拥有的专利、非专利技术和申请中的专利技术列表中，记者都没有发现与电动汽车用磁铁有关的专利及非专利技术。
对此，正海磁材相关负责人表示，上述“863计划”确实有产生专利技术，但招股说明书中为什么没有披露，他也不清楚。该人士还透露，正海磁材目前又申请了两个“863计划”课题，不过还没有最后下文。