尽管经过一年半的快速发展，新上市公司让投资者目不暇接，但截至目前创业板上市公司总的数量也仅仅是215家。而成就微软的纳斯达克市场，在网络泡沫鼎盛时期的上市公司达到5000多家，此后不少公司谢幕，目前仍有3000多家上市公司。在成就微软的同时，也有数量惊人的公司退出了历史舞台。机遇与风险，从来是相伴而生，而在寻找高成长性公司的道路上，我们也只能说是刚刚起步。
通过观察成熟资本市场商业巨头的成长模式，投资界形成的一个共识是：资本增值最快的一流成长公司，其特点是形成颠覆性的、垄断性技术优势或商业生态，它们制造产业链；二流成长公司，其特点是拥有优异的商业模式，它们组合产业链；三流成长公司，则是出售优异的产品，它们改进产业链。最后，处于底层的其它公司可能生产一切，但只是扮演填补产业链的角色。
你所关注的公司，它在产业链中扮演了怎样的角色？从本期开始，我们推出“成长模式研究”栏目，观察的对象集中于中小板和创业板公司，试图从成长模式的角度来对公司进行解读，寻找其中的优秀者，又或者发现其成长过程中存在的问题。在一个将不断扩张的、充满各种各样不同商业模式的市场中，这样的解读将为投资者寻找高成长性公司提供有益的帮助。
同花顺：盈利模式扼杀成长性
“一般来说，上市公司的既有业绩及盈利预期对其二级市场股价有较大的影响，进而影响到整个市场，但是有一类公司因为经营金融终端软件，与二级市场联系紧密，其盈利或多或少依赖于二级市场。”某私募人士如是表示。
该私募人士所述的“一类公司”包括同花顺、大智慧、东方财富等，数据显示，上述三家公司目前均处于破发状态，并且业绩下滑幅度较大。
根据调查，记者发现，同花顺等公司盈利模式有待商榷，持续性和稳定性都不强，业务运作方式较为低端，另外与监管层政策有擦边嫌疑，未来发展将面临严重的制约。
业绩堪忧：费用谜局
数据显示，同花顺一季度实现净利润2022万元，同比降低18.56%，同样，大智慧一季度业绩也同比下降33.05%，仅东方财富盈利水平与去年一季度持平。
而造成同花顺一季度业绩下滑的主要原因是营业成本的大幅增加，一季报显示，同花顺营业总成本同比增加71.02%，其中，管理费用的增幅更是高达88.18%，公司给出的解释是，“本期研发费用持续投入”。无一例外，查阅大智慧与东方财富的财务数据，管理费用分别同比增长109.74%、97.62%，几乎都与研发相关。
某软件工程师告诉记者，软件开发不同于传统工业产品，其成本主要表现为人力成本，对于高端软件而言，其开发成本不一定低于传统工业产品。
据悉，同花顺及大智慧今年一季度研发费用超过千万元，研发成本的高企对一季度业绩压缩较大。不过记者发现，同花顺往年研发费用同样不低，其中2008-2010年研发费用分别为2109万元、4879万元及5422万元。
一位软件行业分析师对记者表示，软件研发对上市公司至关重要，因此各家公司都非常重视，不过应与公司的发展能力及战略规划相匹配。
在研发费用居高不下的背后，同花顺的盈利能力逐渐走低，2010年净利润环比增速下降近70个百分点，今年一季度净利润环比下降。表面上，研发费用吞噬了同花顺的盈利空间，但上述分析师却有不同的见解。
“参照行业标准，同花顺的研发费用算得上是合理上升，研发费用并非是造成业绩趋缓的主要原因。”该分析师给记者列出一组数据，同花顺2007-2010年研发费用平均增速近似为80%，而期间营业收入平均增速约为35%。
更为主要的是，同花顺2009年IPO共募得资金8.43亿元，其中超募资金高达5.90亿元，相比于研发费用，同花顺并不缺钱，缺的是营业收入的持续增长能力，而其业务模式才是真正的制约因素。
产品定位相对低端
对比同花顺、大智慧及东方财富，不难发现，通过研发和销售行情软件及资讯终端是上述公司重要的盈利模式。
同花顺在手机炒股软件方面具有独到的优势，但是尚未形成规模，在公司主营业务中占比不足15%，同花顺主要依靠传统的PC金融资讯及服务获得发展，而当前市场竞争极为激烈，在这种情况下，要想获得长足发展，难度可想而知。
一位证券咨询界人士指出，目前以金融终端为主营业务的公司不下一千家，而且部分非上市公司在金融终端运营方面颇具实力，虽然同花顺、大智慧等公司具备资金优势，但是，它们依然没有脱离传统的盈利模式。
记者在同花顺网站了解到，公司产品分免费产品和付费产品，其中付费产品包括“同花顺操盘先锋”、“同花顺大研究”、“同花顺主力版”等，要求用户缴纳几千到几万不等的费用，功能与费用基本呈正比。
上述咨询界人士对记者表示，“同花顺等公司的付费产品售价不菲，但多面向个人用户，而实际情况是，目前的个人用户普遍较为低端，对昂贵的金融终端未必感冒。”
事实上，经营证券软件的上市公司远不止同花顺、大智慧等，金证股份、恒生电子也同样从事证券软件开发，但是，后者所开发的多系券商后台管理软件及专门的交易软件，在集约化与专业化程度方面，同花顺等公司落后一大截。
“虽然同花顺等公司在行情软件的基础上开发出了众多具备较高分析能力的软件，但大多是表面功夫，如有的软件号称拥有沪深两市的资金流向数据，另外一些软件又宣称自己可以追踪机构动向，还有一些软件可对个股作出全方位的诊断，但其功用在很大程度上取决于用户本身。如果用户本身不具备必要的证券知识及逻辑分析能力，即便软件再神奇，也未必能给投资者带来额外的收益。”一位使用过相关产品的投资者这样告诉记者。
目前同花顺等公司活跃用户相对于注册用户而言比例较低，而付费用户在活跃用户中占比也比较小，由此产生了较大的发展空间，但是，对于类似软件的前景，上述投资者表示看不准。
“这些软件与股票市场景气度有很大关系，如果在牛市的行情中，愿意付费使用软件恐怕不多，而在熊市中，可能会有相当一部分人借助于软件炒股，但是未来股市如何发展，不是谁都看得清楚的，不过，股市的不确定性恐怕也给炒股软件的销售带来了不小的难度。”
其实，同花顺在一季报中直言不讳的表示，互联网金融信息服务的市场需求与证券市场的景气度紧密相关，如果市场仍是交投不活跃，投资者对金融信息服务的需求下降，可能引起公司产品销售收入下滑，从而可能导致公司经营业绩下滑。
还有一个问题不容回避，即同花顺等公司此前业绩一直不俗，为什么在逐年加大产品研发力度之后反而出现“滞涨”？前述证券咨询人士这样告诉记者，同花顺等公司为了顺利实现IPO，包装业绩的可能性是比较大的。
“倒不是说以往的盈利情况都是假的，而是这些公司对市场展望不足，提前透支了盈利能力，又无法摆脱靠天吃饭的尴尬，业绩下滑有某种程度的必然。”
游走在监管边缘
一位从事炒股软件销售的业务人员告诉记者，目前市场并不缺乏潜在的高端客户，就其接触到的客户而言，炒股软件所拥有的数据搜集及处理能力并不是客户最关心的，真正吸引客户的其实是暗藏其间的“操作指导”。
如“同花顺操盘先锋”可提示买卖信号，价值6800元/年的大智慧分析家也具备超赢买卖点提示功能，除揭示买卖点之外，大智慧投资家还具有股票池功能。
“多数付费软件都具有股票池功能，公司通过软件筛选和人工分析的方式构建股票池，池中股票数量不一，但普遍较少，供客户参考。表面上是参考，但很多时候，客户依葫芦画瓢，按照股票池的标的股票进行实盘操作。”上述业务人员如此表示。
不过，提示买卖信号及提供股票池是否属于荐股，该业务人员不置可否。
根据今年1月1日实施的《证券投资顾问业务暂行规定》，证券公司和证券咨询公司可通过讲座、分析会或软件等形式向客户提供投资建议。
同花顺、大智慧等分别控股浙江同花顺投资咨询有限公司、上海大智慧投资咨询有限公司等，后者具备证监会核准的证券咨询资格。
一位接近同花顺的人士告诉记者，同花顺等公司先是通过网络等媒体资源获得注册用户，然后将注册用户移交给旗下咨询公司，通过后者进行软件的销售，期间或多或少涉及荐股。
明确推荐股票显然与监管层愿意不符，通过咨询法律界人士，记者得到的答案是，荐股是一种变相的证券咨询，严格来说不属于证监会核准的证券咨询，目前同花顺等公司与监管层政策有擦边嫌疑，容易造成分歧。
该人士表示，“以打擦边球的方式进行软件业务运作，存在较大的法律风险，中长期来看，不利于提升公司的核心营运能力。事实上，从二级市场的表现也可看出端倪，同花顺、大智慧及东方财富等目前悉数破发，投资者用脚投票的积极性可想而知。”