近日，我们调研了亨通光电，与公司管理层就光通信行业发展、公司经营情况及未来发展战略等进行了深入交流，并参观了具备自主知识产权的光纤生产车间。亨通光电是一家专业生产制造光棒光纤光缆的高新科技企业，具备国内领先的技术研发平台，逐步掌握了光棒—光纤—光缆一体化的纵向生产环节，并开始积极布局高新装备用特种电缆等新领域。2010年前三季度公司收入14.55亿元，同比增长10.8%；净利润1.33亿元，同比增长8%；每股收益0.801元。
　　行业产能迅速扩张、产品价格有所回落。2009年主要受到3G、FTTx等通信网络投资拉动，国内光纤光缆供不应求，国内各大厂商光纤产能迅速扩张，到09年底产能同比增长60-80%，达到8500万芯公里，光纤价格也创下自2005年以来的新高，达到85元/芯/公里。2010年下半年，受到产能释放的影响，光纤价格出现回落，下滑至75元/芯/公里左右。
　　价格战时代一去不返，新游戏规则缓和竞争。市场普遍认为，在产能大幅扩张的背景下，光纤光缆行业可能再次上演2001-2003年激烈的价格战，行业竞争出现混乱。我们认为，现阶段不可能再次出现这种情形，原因有三：
　　1）行业集中度明显提升，国内前六大光纤厂商占据70%市场份额，市场竞争相对有序；
　　2）运营商集采的游戏规则不再仅仅以价格为唯一的评分要素，光纤企业的规模、产品性能、后续服务等诸多方面已成为集采打分的评分要素。具备规模优势、优越的产品性能以及良好的后续服务的企业在运营商集采报价过程中，相对小厂商来说，可以获得更加灵活的价格制定空间。
　　3）区别于2001年起网络泡沫破灭以及中国电信南北拆分而导致的电信投资大幅放缓的行业背景，现阶段光通信行业正处于光纤宽带网络和3G网络建设的景　气周期中，行业需求出现大幅回落的可能性极小。工信部今年二季度发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，到2011年，光纤宽带端口超过8000万，3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元；而根据《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》，到2011年，3G建设总投资达到4000亿元；与此同时，广电正在加紧进行宽带网络建设，国家电网也开始积极布局电力光纤入户。
    公司目标直指行业龙头、产能扩张源于底气十足。自09年以来，公司光纤产能从600万芯公里逐步扩张到目前1200万芯公里，拥有12个拉丝塔。而在同一个厂房内，正在建设的7个拉丝塔也初具规模，
　　预计明年8-9月份能够顺利投产，光纤产能将达到2000万芯公里，市场份额接近20%，与行业龙头长飞持平。公司进行如此大规模的产能扩张，主要原因是公司在光纤产业链的上下游已经具备领先业界的竞争优势：
　　1）在上游原材料方面，前期利用募投资金建设的光纤预制棒项目，于2010年6月正式投产，年产能达到200吨，预计今年将会实现100多吨的产量。由于光纤预制棒完全自主研发，相比其他通过合资形式掌握光纤预制棒技术的公司来说，公司省去了高额的技术专利等费用，具有明显的成本优势。
　　2）在中游制造方面，公司目前所采用的拉丝塔完全是自主研发和制造，产能为100万芯公里拉丝塔的造价成本只需要1000万元左右，而据我们调研得到的情况是，国外性能相当的拉丝塔设备的价格大概在2000-3000万元之间，单塔的投入成本节约将近50%。
　　3）在下游应用方面，公司早已开始进行产品布局，逐步将光纤的下游应用多元化以降低经营风险，扩大市场空间。公司最早研发并通过认证的光纤复合低压电缆（OPLC，该业务在大股东下属亨通力缆），将在十二五规划的智能电网建设中获得巨大需求；公司在江苏常熟经济开发区投资建设的高压海底复合缆项目预计将在2011年投产，该项目产品包括220kV以下海底电力电缆、500kV以下陆用超高压电力电缆、海底光缆、高压海底光电复合缆等；另外，公司在广东东莞松山湖投资建设的光电缆项目主要研发和生产FTTH用特种光纤、适合FTTH用的室内软光缆、城域网使用的带状光缆等特种光缆和特种数据通信线缆等，该项目将为华南地区光通信设备企业提供全面的产品配套。
　　横向业务整合在即，协同效应即将显现。前期公司计划的增发项目，将集团公司的亨通线缆和亨通力缆注入上市公司方案，该方案于2010年2月获证监会有条件通过，预计年底前会最终通过。整合之后，亨通光电将成为综合性光缆电缆专业生产企业。目前，亨通线缆和亨通力缆的年收入大概为10亿元，净利润6000-7000万，整合之后，公司将综合在电缆和光缆的研发优势，开发更多复合线缆产品，进一步打开市场空间，提升盈利水平。
　　从行业层面来看，我们看好光纤光缆行业的竞争态势以及行业整体的景气度；从公司层面来看，我们认为公司一体化产业布局思路清晰，各生产环节竞争优势突出，当下产能扩张和业务布局将为公司今后几年带来稳定增长。综合以上分析，不考虑定向增发的前提下，我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.18、1.55、1.83元，首次给予公司“推荐”评级，建议逢低买入。