11月PMI攀升至55.2,连续3个月回升,新订单指数和库存指数的双料走高,显示经济景气度有所回暖。8月以来,生产、订单和库存指数的环比回升,表明经济逐步摆脱调控政策阴影,增长环境基本走稳,下探空间有限。从行业方面看,下游的消费到中游的机械制造业都有供需两旺的迹象。

　　内需稳定,外需回升

　　新订单和新出口订单指数分别达到58.3和53.2,显示经济需求端的改善。近两个月政府主导的基建投资和保障房投资有所回升,居民消费需求也较为旺盛,保证了内需的稳定。外部需求的回暖主要是受西方圣诞节效应的利好,中期看,外部经济环境的恶化和政策的易变决定了出口仍是下滑的趋势。
　　伴随着需求的改善,产能开始释放。11月生产指数大幅攀升至58.5显示了产能的迅速扩张,另外与部分中游行业限电节能政策的到期有关。

　　补库存效应加强

　　11月产成品和原材料库存指数继续走高,环比上涨2.0和0.2个百分点。从今年库存指数的走势来看,经历了年中的去库存化后,四季度经济实体头明显补库存趋势,且从行业数据看,补库存的先后顺序是:9月份的下游食品类至10月中下游制造业,11月份PMI指数显示部分上游行业也有较强的补库存需求。我们判断这种补库存的动力主要来自两个方面:内需的稳定回升以及原材料价格上涨。
　　购进价格继续攀升,但物价上涨受制于行政调控。
　　购进价格指数继续走高3.6个百分点,至73.5的高位,显示通胀压力仍然比较大,商务部公布的生产资料价格中,11月份矿产品、能源类产品、化工产品、建材及农资产品价格继续环比上升,但涨幅明显收窄。政府行政手段力度的加强以及外部美元的强劲回升,将使得商品市场调整压力加大,预计后期原材料上涨压力逐渐放缓。
　　总的来看,PMI先行指标显示经济基本面处在一个经济小周期的底部整固阶段,而物价处在一个小周期的顶部调整区间,因此企业业绩基本处于周期底部。短期内政策盯住通胀,有较大的收紧压力。未来几个月的经济指标环比变动不明显,注意基数走高对同比指标的影响。我们预测11月工业增加值同比增长12.8%左右。

　　对11月CPI的预测:同比上涨4.8%

　　农业部数据显示,农产品批发价格指数和蔬菜批发价格指数11月先升后降,分别上涨2.6%。商务部的周数据显示,11月前三周食用农产品价格环比涨约2.8%,八大类商品中,粮食、油类、肉类、禽类、蛋类以及蔬菜和水产品价格前四周均有明显的上涨,环比涨幅分别约为1.9%,2.3%,4.1%,1.7%,3.9%,-4.4%和1.8%,水果价格稍有下降。我们预测11月份食品价格环比上涨2.0%,CPI环比可能上涨约0.7个百分点,考虑翘尾因素下滑0.3个百分点,我们预计11月份CPI继续走高,同比上涨4.8%。
　　对于后期CPI的走势,我们认为在政策严控物价的情况下,行政手段将减缓物价上涨压力,CPI的高点可能在春节前,之后通胀压力或稍有所缓解。