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提要
中国经济虽已开始复苏，但应对危机的各项措施和投资项目还得继续下去，否则将前功尽弃。因此，货币政策不能急速转变，但面对通胀预期，可作出些许微调。
受中国建筑A股上市以及“央行或将上调存款准备金率”传言的影响，29日沪深两市双双暴跌，并放出天量。由于上半年信贷规模过大，市场怀疑央行适度宽松的货币政策可能转向。不仅中国股市有此疑问，万里之外的美国也担心中国可能准备收紧放贷，纽约股市周三下跌。为此，中国央行于29日晚连夜通过其官网再次表态，将继续执行适度宽松的货币政策。
央行这样的表态，既是为了稳定股市，更是为了继续提振和保持市场对中国经济复苏的信心。的确，目前各项数据能够充分证明中国经济开始复苏，上半年国内生产总值同比增长了7.1%，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，经济回升势头迅猛，全社会固定资产投资同比增长33.5%，比市场预期要大。这是中国国家4万亿元投资的经济刺激计划的结果，而且在一定程度上带动了社会的投资。即使依据惯性今年下半年仍会保持高位运行，全年增长率保八是无须怀疑的。
与这些宏观经济上可喜的变化相适应，在金融信贷上表现为，由于各级政府投资积极性高涨，二季度新增贷款出现了逐月增加现象，今年上半年新增人民币贷款已近7.4万亿元，今年原计划新增信贷规模为5万亿元，然而半年便远远超出目标的50%。
虽然，迄今为止银行放贷过快，且贷款质量还有所欠缺，通胀的风险十分严重。但是，央行适度宽松的货币政策却不可能急速转向。
首先，上半年开始的各项措施尤其是许多投资项目下半年得继续下去，否则不仅这些项目不可能最终获得较好的效益，而且会失去已经开始的经济复苏的势头，甚至会使经济落到不堪设想的地步。
其次，通胀风险虽已严重存在，但不等于说现在已经开始通胀。从眼下来看，除了以楼市为代表的资产领域略有泡沫之外，其他实体经济还无通胀迹象。即使楼市的泡沫，也主要是上一经济周期留下的而在前一段经济下行时期未被挤出的泡沫。当然，这种泡沫正在被危险地急剧吹大。至于股市，所谓泡沫也是见仁见智，亦可视为超跌后的合理恢复。
话虽如此，但银行体系失稳的迹象已经出现，不容忽视。上半年中国各银行发放了7.4万亿元人民币新增贷款，达到去年同期放贷量的两倍以上。今年中国银行业发放的新增贷款很可能会达到12万亿元人民币，从而使未偿还贷款总量在一年内飙升40%。如果仅从信贷数据上看经济发展，那么中国近年来，15%上下的贷款总量增长率支撑了GDP10%以上增长率，而今年上半年，33%上下的贷款总量增幅只能支撑GDP增长7%。
大量放贷不一定会导致股市楼市的严重泡沫，但必定严重影响银行贷款质量，必定形成一定程度的通胀，必定影响动摇中国金融体系的稳定。若以银行体系失稳为代价来复苏经济，那是谁也不愿意看到的。
无论从经济刺激的主要手段还是从金融信贷的现状看，经济运行都会指向通胀。但是，只要宏观管理措施得当，通胀是可以来得慢一点势头缓一点的。既然适度宽松的货币政策不可能“急转弯”，那么为了防止银行体系失稳，为了减缓通胀势头，央行在强调“继续执行适度宽松的货币政策”的同时，表示“要注重运用市场化手段，而不是规模控制的方法，灵活运用多种货币政策工具，引导货币信贷适度增长。”也就是微调货币政策。当然在一系列微调的基础上，根据市场变化在微调中货币政策转向也是有可能的。 |