市场信心是否恢复，CPI是否会持续下降并进而带来通缩加大，左右着央行是否会采取降息决策。

　　央行23日发布的《2008年第四季度货币政策执行报告》指出，我国与美国的利率水平比较接近，部分利率品种还低于美国。而目前欧元区银行间市场和商业银行存贷款利率总体也高于我国。

　　报告透露了下一阶段的货币政策思路：央行将以高于GDP增长和物价上涨之和约3－4个百分点的增长幅度作为全年货币供应总量目标，争取广义货币供应量M2增长17%左右。
　　在笔者看来，这一货币政策思路可能意味着央行继续降息的空间不大，降息动机没有去年年底那么强烈，主要是因为目前国内经济已经显示出企稳迹象、信贷投放也实现了大幅增长。这些都说明了从2008年9月以来开始实施的扩张性的财政政策和货币政策已经取得初步成效。
　　而从目前的趋势来看，今年上半年的CPI会下降得很厉害，个别月份可能为负值，可见，采取减息等金融方面的调控措施，已经不是很迫切，目前最重要的是尽快落实财政政策，解决失业和消费问题。
　　此外，担心出现流动性陷阱也是央行有意缓和市场对降息预期的重要因素。所谓流动性陷阱，是指当一国的名义利率水平降低至不能再低时，货币需求弹性就会变得无限大，央行无论增加多少货币供给，人们也不会增加投资和消费，而是被人们储存起来。此时，央行的货币政策失效，经济陷入恶性循环。
　　央行报告指出，当前国际初级产品价格总体仍处于低位，加上外需减弱可能加剧国内产能过剩，在总需求萎缩的大背景下，目前推动价格上行动力较弱，下行压力则相对较强，通货紧缩风险较大。
　　当然，央行最近重新开始每周发行3个月期票据也凸现其对流动性过剩的担忧。在当前银行流动性充裕的现实情况下，如果持续降息，可能出现“通胀的反复”，而不是“通缩”。同时，如果大规模放贷也有可能引发不良贷款率的上升。
　　就目前来看，央行未来一段时间降不降息，降多大幅度，将取决于两个方面：
　　一是市场信心的恢复程度。如果中国经济刺激计划能促使经济迅速企稳，而且流动性很快恢复正常，市面头寸非常宽松，那么央行降息的空间有限。如果市面总是处于流动性紧张的状态，经济复苏的步伐非常缓慢而且看不到走强的迹象，那么央行可能会不停降息。
　　二是贸易顺差带来的基础货币投放规模大小。因为中国的流动性过剩直接源于外汇占款渠道的基础货币发行过多。以1月份391亿美元贸易顺差来推算，1月份国内基础货币投放量估计达2670多亿元人民币。从这个角度看，央行决定近期不降息是说得过去的。再说，中国目前企业和银行资产负债表都相对健康，所以不可能存在“流动性陷阱”一说。